同時，央行還公布了今年貨幣調控目標，“2011年，廣義貨幣供應量M2初步預期增長16%左右”。今年M2調控目標超出GDP和CPI預設目標4個百分點，這一指標明顯較2009年和2010年時回落，既體現了政策轉向穩健的意圖，也為保證平穩增長提供了足夠的支撐。但有專家認為，在通脹預期未見消退的情況下，這一目標值或將進一步加大物價壓力。

　　壓力

　　價格風險不容忽視

　　央行在報告中對當前的通脹壓力表示了較大關注。報告稱，價格上行風險不容忽視�！斑M一步發揮利率杠桿在調節總需求、管理通脹預期中的作用。”央行在報告中特別強調。

　　央行表示，國際金融危機爆發以來，全球貨幣條件總體相當寬松，主要經濟體將保持寬松貨幣條件刺激經濟的預期強烈，大量資金向經濟增長較快的新興經濟體流入。在流動性充裕的大背景下，隨著經濟逐步企穩回升，容易形成持續的通脹預期，富余資金必然尋找各種途徑和出口。同時，受巴拉薩-薩繆爾森效應及勞動年齡人口增長趨緩等因素影響，勞動力成本可能趨升，農產品、服務業等包含人工成本較高的商品價格上漲壓力加大，此外資源性產品價格也有待理順。結構性因素與通脹預期可能相互交織影響，加劇通貨膨脹壓力。

　　當下，市場對于1月份的通脹預期較高，興業證券 (601377 股吧，行情，資訊，主力買賣)預計，1至3月CPI分別為5.5%、4.9%、5.2%。交通銀行預測，1月份CPI同比增幅為5%左右，年內高點月份可能超過6%。國家信息中心日前發布的最新預測報告稱，今年一季度，我國GDP增速有望保持在9%左右，但物價上升壓力仍然偏大，預計CPI將上漲5%左右。

　　居高不下的通脹預期進一步加劇了加息預期。市場認為，防通脹要靠貨幣總量收縮，還要依賴于價格工具。中金公司首席經濟學家彭文生預計，1月份CPI可能升至5.5%左右�；�于短期物價上升壓力加大以及國際經濟環境的最新變化，政策調控可能主要集中在上半年。短期通脹超預期可能導致央行在2月份加息25個基點，并在第二季度再次加息。

　　“因春節和氣候因素推動，一二月份很可能出現CPI高點，會達到6%左右，隨后可能呈現回落態勢。此次蔬菜價格高位盤旋時間較長，近期在春節因素及南方雨雪天氣繼續上升，因供應充足，春節后應會回落；總需求回落也有利于抑制通脹壓力繼續上升”，國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松預計。但他認為，如果去年12個月加權平均利率負值持續擴大就有必要加息。從歷史對比來看，加息通常會選擇在GDP增速較高、通脹預期較強以及負利率較嚴重的時間段。

　　野村證券預期，由于CPI高位運行且經濟增長強勁，預期中國未來將進一步收緊貨幣政策，迎來較長的、大規模的加息周期。該機構的研究報告稱，預期2011年一季度會加息25基點，并上調存款準備金率50基點；2011年全年加息100基點、上調準備金率250基點，并會推出更多的宏觀審慎措施。

　　央行報告亦強調，下一階段貨幣政策應按照中央經濟工作會議確定的總量適度、靈活調節、結構優化的要求，把控制物價較快上漲放在宏觀調控更加突出的位置，充分考慮前期貨幣存量增長較快的潛在風險和逆周期調節需要，把好流動性這個總閘門，保持合理適度的利率水平，為穩定價格總水平、管理通脹預期和房地產市場調控創造良好的貨幣環境。

　　數字

　　M2預期增長16%符合穩健取向

　　雖然去年底即轉向“穩健的貨幣政策”，但具體的收縮力度市場仍不得而知。

　　央行6日發布的年度工作會新聞稿也未提及今年的調控目標，僅表示“總體要求是，實施穩健的貨幣政策，著力提高政策的針對性、靈活性和有效性，保持價格總水平基本穩定，支持經濟發展方式轉變和經濟結構戰略性調整”。央行同時稱，當前和今后一個時期的主要任務：一是穩物價；二是促轉變；三是防風險；四是推改革。

　　此次發布的報告則明確表示，“2011年，廣義貨幣供應量M2初步預期增長16%左右”。央行稱，“實施穩健的貨幣政策，按照總體穩健、調節有度、結構優化的要求，增強政策的針對性、靈活性和有效性，更加積極穩妥地處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期的關系，把穩定價格總水平放在更加突出的位置”。

　　長期以來，央行以M2作為貨幣政策的中間目標，2009年M2的控制目標是“增長17%左右”，但過度寬松的政策致使當年實際增長27.68%；2010年M2的控制目標為“預期增長17%左右”，實際增長19.72%，新增貸款控制目標為7.5萬億元，實際增長7.95萬億元。

　　“這一指標的設定也是貨幣政策回歸常態的體現。首先，相比2010年19.72%的實際增長，這一指標進一步回落；其次，16%的增速大致回歸到了過去多年來的平均增速；同時，這一數值還是大于GDP和CPI預設目標之和，有利于經濟保持平穩增長�！卑褪锼蓪Α督洕鷧⒖紙蟆酚浾哒f。

　　央行在報告中也以專欄的形式解釋稱，要正確把握當前實施穩健貨幣政策的內涵。首先，要控制好貨幣總量。貨幣政策從適度寬松轉向穩健意味著以M2為代表的貨幣供應總量增長應低于適度寬松時期，降至以往穩健貨幣政策階段的一般水平。

　　央行同時強調，繼續加強流動性管理，保持貨幣信貸適度增長。根據經濟金融形勢和外匯流動的變化情況，綜合運用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結構和操作力度，加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理適度，把好流動性總閘門，促進貨幣信貸適度增長。加強對社會融資總量的監測與調節，保持合理的社會融資規模和節奏。在滿足經濟發展合理資金需求的同時，保持有利于價格總水平基本穩定的適宜貨幣條件。

　　工具

　　差別準備金動態調整

　　對于當下的貨幣政策取向，央行表示，下一階段，要繼續運用利率、存款準備金率、公開市場操作等價格和數量工具，同時進一步完善貨幣政策工具，按照中央關于加快構建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求，把貨幣信貸和流動性管理的總量調節與健全宏觀審慎政策框架結合起來，運用差別準備金動態調整，配合常規性貨幣政策工具發揮作用。

　　央行還詳解了差別準備金動態調整的內涵，該措施將“基于銀行信貸增長偏離國民經濟所需適度水平的程度”，并“同時考慮各金融機構的系統重要性程度和穩健性狀況”。央行稱，這一措施重在引導并激勵金融機構自我保持穩健和調整信貸投放，是一種正向激勵、有彈性的機制，有助提高調控的針對性和有效性，加強流動性管理，促進信貸平穩適度增長。

　　此外，報告更加突出了“社會融資總量調控”這一概念。報告稱，隨著直接融資比重的不斷提高，貸款在社會融資總量中的占比逐漸下降，在宏觀調控中需更加注重貨幣總量的預期引導作用。“社會融資總量調控應按滿足經濟平穩健康發展的正常需要掌握。”央行表示。

　　央行同時強調，銀行信貸作為社會融資總量的一個重要組成部分，也要與實現社會經濟發展主要目標相吻合，特別要考慮經濟增長目標和通脹控制目標。但是，今年16%的M2目標也給信貸控制帶來一定難度，如果按照既往M2構成中，外匯占款和新增貸款3：7的比例估算，16%的M2增長中隱含今年的新增貸款數量高達8萬億元。